FOF 是买别人的产品，MOM 是请经理人来管。MOM（Manager of Managers，管理人中管理人）不设立新的基金产品，而是一个产品下面挂多个投资经理，每个经理管一块资产，产品层面统一估值、统一对外。结构上省掉了 FOF 的产品壳和双重收费（《FOF 的估值难点》篇对比），代价是账户体系必须自己长出"壳内分仓"的能力。这一篇讲 MOM 的子账户怎么建模、怎么估值、怎么做绩效归因。
为什么需要子账户
法律结构很简单：一个资管产品（单一信托、集合资管计划），一个托管户，一份合同。但管理和考核要求把这个均质的池子切成几块：
- 每个投资经理有独立的投资范围和风控限额——股票经理不能碰债，衍生品敞口按经理限而不按产品限；
- 每个经理有独立的业绩基准和考核周期——谁跑赢基准、谁拖累产品，要算到个人；
- 进出灵活——经理表现差要换人，新经理的资产划入不能动老经理的持仓。
这三个要求归结为一个系统事实：委托单、成交、持仓必须按经理归属记录。落地靠经纪商侧的 PB（Prime Broker）单元制度：托管户在经纪商系统里拆成多个交易单元，每个经理一个单元报单，经纪商回回报时带上单元号，持仓和资金变动按单元归集。这是市场上"PB 单元"这个基础设施的真实来源——不是为私募对冲设计的奢侈功能，是 MOM 多层考核的会计基础。
共享现金池的切分难题
子账户的麻烦不在证券端在资金端。股票持仓按单元切分干净利落，现金不行：产品只有一个托管资金账户，赎回款到账、申购买入、费用支付都发生在这个池子里，各经理共用同一个现金池。系统要维护一套"虚拟现金分户"：
$$ C_k = C^{begin}_k + \sum \text{净流入}_k - \sum \text{净流出}_k $$
经理 $k$ 的可用资金 = 期初分配 + 卖出回款、分红等流入 − 买入支出、费用分摊等流出。每笔资金流水要按归属规则记账：能直接归因的（本单元的卖出回款）直接记，不能的（产品级费用、利息）按约定规则分摊——常见的是按各经理资金占比加权。分摊尾差进产品公共账户，保证 $\sum_k C_k + C_{公共} = C_{托管户}$ 恒等（《估值表的勾稽关系》篇的恒等式思想在子账户粒度的展开）。
子账户估值与绩效归因
产品净值一条线（对外披露），内部要再算每个经理的子账户净值：
$$ R_k = \frac{V^{end}_k - V^{begin}_k - F^{net}_k}{V^{begin}_k} $$
$V_k$ 是子账户的持仓市值加虚拟现金，$F^{net}_k$ 是期间净流入流出（加回收益才公平——投 1 个亿赚了 100 万和投 1 千万赚了 100 万不是一个水平）。这是绩效归因的第一步：扣除资金流影响的真实收益率。
第二步是归因。常用 Brinson 模型把经理的超额收益拆成配置效应和选股效应：基准涨得多的板块你配少了（配置亏损），配的板块里你挑的票跑赢板块（选股盈利）。归因结果直接进考核，也进业绩报酬计算——MOM 对经理的激励通常是"超过基准部分提取 carry"，carry 的计提基数就是归因后的超额收益。归因口径（用什么基准、是否扣除费用）是合同条款，系统要把口径参数化，否则换经理或换基准要改代码。
经理更换时的资产划转
MOM 的核心运营动作是经理进出。新经理接任时，老经理的持仓有两种处理方式：
- 持仓划转：持仓平移到新经理的单元（经纪商单元间过户），交易系统支持则不动市场、无冲击成本，但新老经理的风格错配由新经理被动继承——接手的股票不一定是新经理想拿的；
- 变现重投：卖出老持仓、现金划给新经理重建组合。干净但有市场冲击，且卖出盈亏算老经理的最后一笔考核。
合同里要预先写清楚交接规则（系统依据合同条款执行），交接期间的收益归属（按交割时点切分）也要预先定——常见做法是按实际单元切换时点，T 日切换则 T-1 及以前的盈亏归老经理，T 日起归新经理。
MOM 给系统的核心启示是：账户结构服务于考核结构。法律上一个产品，系统里几个虚拟账户，完全由"要不要分开算账"决定。理解了这一点，再看私募的多策略产品线、银行理财子的子管理人模式，会发现是同一套思想在不同壳下的复用。