集合竞价 vs 连续竞价：两种定价机制对撮合系统的不同要求

A 股每个交易日有两个"性质完全不同的市场"：9:15~9:25 的开盘集合竞价（以及 14:57~15:00 的收盘集合竞价），和 9:30~14:57 的连续竞价。同样一堆买卖委托，前者攒起来一次性定价，后者来一笔撮合一笔。对撮合系统来说，这是批处理和流处理两种范式在同一个进程里的切换。

连续竞价：流处理，来一笔配一笔

连续竞价的规则就一句话：价格优先、时间优先，新来的委托和订单簿里已排队的最优对手方立即撮合。买入价 ≥ 卖一价就成交，成交价取先到一方的价格；吃不掉全部剩余就挂进订单簿排队。

撮合引擎的核心数据结构是订单簿：按价格分档，每档内部按时间排 FIFO 队列。来一笔市价或限价买单，从卖一档开始往深里吃，直到委托量耗尽或价格触及限价。这是纯流处理：每来一条消息做一次决策，延迟敏感（极速柜台整个环路要压到微秒级），单笔决策的计算量很小。订单簿结构和撮合循环的完整实现放到"订单簿数据结构"和"撮合算法"两篇，这里只定性。

集合竞价：批处理，攒起来算一个价

集合竞价期间，所有委托只进订单簿不成交，到 9:25 定时点做一次集中撮合，产出唯一一个开盘价。定价目标是最大成交量原则：选一个价格，使这个价位上能够成交的总量最大。具体判定依次是：

1. 能实现最大成交量的价格；
2. 高于该价的买入申报和低于该价的卖出申报全部成交；
3. 与该价相同的买方或卖方至少一方全部成交；
4. 满足以上条件的价格有多个时，取使未成交量最小的价位；仍多个，上交所取中间价、深交所取距昨收最近价（两市细则略异）。

形式化一点。设候选价格集合为所有申报价出现过的价位 $\{p_1 < p_2 < \cdots < p_n\}$。对每个候选价 $p$，累计买单量 $B(p) = \sum_{p_i \ge p} b_i$（所有愿意以不低于 $p$ 买的量），累计卖单量 $S(p) = \sum_{p_i \le p} s_j$（所有愿意以不高于 $p$ 卖的量），则可成交量为

$$ V(p) = \min\big(B(p),\, S(p)\big), \qquad p^* = \arg\max_p V(p) $$

平局时按上面第 3、4 条破例。所有成交都按 $p^*$ 一个价格执行——集合竞价里没有"你的买价和对手卖价谁先到"的问题，这是它和连续竞价最本质的区别：前者是"选一个清算价"，后者是"两笔委托相遇的价格"。

图上两条曲线一个是单调减的累计买量、一个是单调增的累计卖量，可成交量 $V(p)$ 是两条线的下包络，峰值就在交点附近。算法实现很朴素：把所有申报价排序，两个方向各做一次前缀和，扫一遍取 argmax，$O(n \log n)$ 主要来自排序。真正的工程复杂度不在算法，在下面的流程细节。

9:15~9:25 的十分钟里系统在干什么

集合竞价的十分钟不是静态的"攒单"，有几个特殊时段规则直接影响柜台行为：

• 9:15~9:20：可申报可撤单。这一段的订单簿允许"演戏"——挂大单再撤，制造虚假供需诱导跟风。所以这段时间的虚拟开盘价参考价值低。
• 9:20~9:25：只许申报不许撤单。订单簿开始沉淀真实意愿，虚拟开盘价逐渐收敛。
• 9:25~9:30：交易所不接受申报也不撮合（券商收单暂存，9:30 统一报送）。9:25 撮出的开盘价和首笔成交量一次性广播。

期间交易所会周期性发布虚拟开盘参考价——用当前订单簿"假装撮一次"算出的参考价、匹配量、未匹配量。注意这三分钟热度信息对券商系统是实打实的流量：虚拟价刷新会进行情流推给所有客户端。所谓"开盘前模拟撮合"，就是定价算法在快照上的只读执行，与正式撮合共用同一份定价代码，只是结果不落账——这也是为什么定价函数必须是纯函数（输入订单簿快照，输出价格和成交分配），有副作用的实现没法被复用。

两种机制对系统的不同要求

对券商柜台侧，差异体现在两个地方。回报处理：9:25 那一瞬间会涌来全天最密集的一批成交回报（集合竞价成交全部集中在同一时点下发），柜台回报通道的峰值容量按这个时刻设计，不是按连续竞价的均值。账务批量性：集合竞价的成交回报是成批到达的同一价格成交，清算侧可以按价格分组压缩处理。

对交易所撮合侧，差异是两套代码路径一个引擎：连续竞价循环和集合竞价定价共享订单簿数据结构，但驱动方式一个是事件一个是定时器。9:30 整点的切换——集合竞价攒下的未成交委托（价格优于开盘价的残余量）直接转入连续竞价订单簿继续排队——是状态连续性最容易出 bug 的地方：转簿时要保持原始时间优先顺序，不能因为重新入簿而丢时间戳。

为什么要有集合竞价

连续竞价在流动性充分时是好机制，但开盘时刻市场经历了隔夜信息积累，供需严重失衡，如果直接连续竞价，第一笔成交价会由最早的两笔随机委托决定，波动巨大。集合竞价用十分钟时间换信息聚合：让所有意愿同时表达，用一个全局最优价格出清，开盘价的代表性远好于"第一笔碰巧的成交"。收盘集合竞价（2018 年起深交所先行，后全市场推广）同理：收盘前操纵股价的"尾市拉抬"在连续竞价下成本很低，改成集合竞价后，操纵者要和整个三分钟的订单簿博弈。

所以两种机制不是新旧替代，而是各管一段：连续竞价负责"平时的高频相遇"，集合竞价负责"关键时刻的共识定价"。撮合系统要同时驾驭流处理和批处理两种范式，根因就在业务上这两个时刻的诉求根本不同。