期权和期货的到期处理有个本质区别：期货不平仓就自动现金交割（国内商品期货进入实物交割流程），期权是权利方要主动行使权利——行权（exercise）是权利方的主动指令，义务方只能被动等指派（assignment）。这个不对称让行权流程的系统设计比期货复杂一档，本篇以沪市 ETF 期权为例走完全程。
两日流程：E 日申报、E+1 交收
行权的时间结构是：
- E 日行权申报：权利方在交易时段内（含收盘后的行权指令窗口，具体以交易所当年规则为准）提交行权指令，可撤销。注意申报数量可以部分行权、也可以超额行权（申报量超过持仓量，结算时按持仓量生效）；
- E 日日终指派：中国结算汇总全体权利方的行权量，向义务仓按比例指派；
- E+1 日行权交收：被指派的义务方交付资金（认购）或标的券（认沽），权利方对应收券或收款，走 DVP 担保交收。
E+1 这个 T+1 间隔是整个设计的枢纽：它给了义务方一个交易日准备钱和券。《交收执行》篇讲的 DVP 三原则在这里的体现是——行权申报时不检查义务方的履约能力，因为行权量是全体权利方的加总，单个义务方被指多少要日终才知道；E+1 上午的资金券检查才是真正的交收闸门。
行权前的资金券检查
虽然履约检查在 E+1，但负责任的系统在 E 日行权申报时就要做前置校验，给客户留出补款时间：
- 认购期权行权（权利方付钱收券）：检查可用资金 ≥ 行权数量 × 行权价 × 合约单位；
- 认沽期权行权（权利方付券收钱）：检查可用持仓 ≥ 行权数量 × 合约单位。
过了这个检查，客户夜里凑不齐钱也是 E+1 交收违约——所以柜台的行权确认页通常把"请于交收日前备足资金/证券"写得很醒目。对义务方，系统按持仓静态展示"可能被指派的最大数量"，盘中无法预知实际指派量，只能按最坏情况提示。
放弃行权的判断也在这一环：深度虚值期权到期归零，权利方申报与否都无收益，系统的到期提醒要把"实值 X 元/张、放弃则权利作废"摆出来，避免客户误以为期权像期货一样自动结算。
指派算法：按比例 + 随机
义务仓指派的规则（以中国结算公布的方案为准）：
- 按每张合约的义务持仓量，用整除比例先分配：某账户义务仓 $n$ 张，全体义务仓 $N$ 张，本次行权总量 $M$，则先分得 $\lfloor M \cdot n / N \rfloor$ 张；
- 分配不尽的尾数（$M - \sum \lfloor \cdot \rfloor$）按账户持仓的十位数以上尾数排序，随机抽取补足。
工程实现上，这个算法的关键约束是可复现和防操纵：随机不是真随机数，而是用结算参与人报送的种子生成的公开可验伪随机序列，防止"哪家义务仓被多指"的争议。指派结果和行权明细一并在日终文件下发，券商清算系统按文件生成 E+1 的资金券交收指令。
义务方被指派后，如果同日他也有反向权利仓行权（比如卖出认购被指派、同时持有的认购买权行权），系统先做对冲轧差——同标的同数量的行权和被指配对销，只交净差额。这是行权处理里唯一能减轻义务方负担的机制，也是策略类客户（备兑、领口）的常规操作。
违约处置
E+1 交收时点资金或券不足的义务方记行权违约，处理链：结算公司按规则动用交割违约金（常见为金额的若干百分比）和处置质押品，券商作为结算参与人先行垫付并向客户追偿，同时限制该客户新的卖出开仓。对客户信用体系来说，行权违约是比穿仓更严重的记录——穿仓是市场波动，行权违约是履约能力管理失败，多数券商的内部评级会直接降档。
反向的违约也存在：权利方行权申报了，E+1 收券时发现标的券不足（认沽行权方付不出券）。这类违约由结算公司对权利方处置，券商侧的系统要点是行权申报环节就要把"交付义务"讲清楚——很多客户以为认沽行权是"收钱"，忘了前提是手里有券。
系统要点回顾
行权流程串起了前面多篇的机制：申报校验是可用余额检查（《可用/冻结/在途》篇），指派文件解析是清算文件管道（《清算文件解析》篇），E+1 交收是 DVP 担保交收（《交收执行》篇），违约处置是《违约处置》篇的期权特化版。期权做市商和自营盘还要在这一天上对冲：被指派意味着持仓突变，希腊字母要按指派后头寸重算——行权日往往是场外对冲团队最忙的一天。